Resumen
Sector: Fabricación de instrumentos científicos
Capitalización bursátil: £434 millones
Perfil: Small Cap del Reino Unido
Modelo de crecimiento: Combinación de adquisiciones (M&A) y expansión orgánica
Equipo directivo: Altamente alineado con los accionistas
Valoración: A niveles similares a los de 2020, pese al crecimiento
Rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC): ~20%
Situación actual
La empresa ha caído más de un 40% desde los máximos alcanzados a mediados de 2024 debido a unos resultados financieros por debajo de las previsiones en 2024, consecuencia de una menor captación de pedidos, especialmente por la debilidad significativa de la demanda en China y Hong Kong.
La ausencia de ingresos relevantes del contrato de expedición (coring) de Geotek, que no ha generado los beneficios esperados.
Esta situación ha derivado en una reducción de los márgenes operativos y del beneficio por acción (BPA).
El aumento del impuesto de sociedades en el Reino Unido también ha tenido un impacto negativo en los beneficios netos.
Todo ello en un contexto de incertidumbre macroeconómica global, que añade presión adicional sobre la empresa.
Actualmente, Judges Scientific cotiza a 65,40 £ por acción
Tiene un múltiplo P/FCF (precio/flujo de caja libre) de 23 veces, por debajo de su media histórica de 26 veces.
Por EV / EBITDA la compañía se encuentra a una valoración de 12 veces, por debajo de su media histórica de 16 veces.
1. ¿A qué se dedica la compañía?
Judges Scientific plc es un grupo especializado en la adquisición y el desarrollo de un portafolio de empresas de instrumentación científica. La compañía cotiza en el mercado AIM de la Bolsa de Londres. Su modelo de negocio se centra en un programa de "buy and build" que combina adquisiciones estratégicas y un desarrollo orgánico a largo plazo de sus negocios subsidiarios.
El Grupo adquiere fabricantes de instrumentos científicos de nicho, pequeños y medianos, con reputaciones establecidas en mercados mundiales. Estos negocios suelen tener una gama de productos establecida, una base de clientes internacional y una generación sostenible de ventas, beneficios y flujo de efectivo. Se favorecen las compañías con una fuerte posición comercial en un nicho de mercado mundial.
Tras la adquisición, Judges Scientific adopta un enfoque descentralizado, otorgando a los equipos de gestión de las subsidiarias autonomía en la gestión diaria de sus negocios. El Grupo proporciona asesoramiento y apoyo cuando es necesario, estimula la cooperación intragrupal, participa en la planificación de la sucesión e implementa controles financieros robustos. El objetivo es crear un entorno donde las empresas adquiridas puedan prosperar.
La estrategia de Judges Scientific se basa en generar retornos atractivos a través de adquisiciones altamente selectivas y cuidadosamente estructuradas, respaldadas por ganancias y flujos de efectivo diversificados, sólidos y crecientes provenientes de sus negocios existentes. La compañía busca empresas independientes o complementarias para sus subsidiarias.
El modelo de negocio también incluye un fuerte enfoque en el crecimiento orgánico dentro de sus empresas subsidiarias. Esto se logra a través de una estrategia estructurada que identifica los impulsores de crecimiento para perfeccionar las tácticas y acciones, fomentando la inversión en nuevos productos (aproximadamente el 6% de las ventas), geografías y otras iniciativas.
Judges Scientific considera que el sector de la instrumentación científica contiene una multitud de pequeños nichos globales. El Reino Unido es reconocido como un centro de excelencia para la innovación y fabricación de productos en este campo. La compañía ha construido una sólida reputación como comprador ético, experimentado y bien financiado, ofreciendo un hogar de apoyo y respeto para las empresas del sector cuyos propietarios deseen vender.
El Grupo se esfuerza por mantener un uso eficiente de los recursos. Sus negocios fabrican instrumentos científicos y componentes para instrumentos científicos de terceros, utilizados para avanzar en las fronteras de la ciencia y encontrar soluciones a problemas globales apremiantes.
La naturaleza del negocio no es de fabricación intensiva en capital, y el impacto ambiental es limitado. Sin embargo, el Grupo tiene como objetivo minimizar el impacto ambiental en todos los aspectos de su negocio, considerando el consumo de energía y el embalaje de los instrumentos.
2. ¿Cómo gana dinero la compañía?
Judges Scientific genera ingresos a través de sus diversas subsidiarias, las cuales se especializan en el diseño, la fabricación y la venta de instrumentos científicos. Los ingresos se obtienen principalmente de la venta de instrumentos (y repuestos) y la prestación de servicios. Las ventas de bienes se reconocen en un punto específico en el tiempo, generalmente cuando se transfiere el control del producto al cliente. Esto incluye la venta de una amplia gama de instrumentos científicos utilizados en diversas aplicaciones.
Algunos de los instrumentos científicos que comercializa la compañía bajos sus diferentes marcas:
Algunos de estos instrumentos se utilizan para la medición de suelos y rocas, pruebas de reacción al fuego, muestras geológicas, para la preparación de muestras para microscopía electrónica, pruebas de rendimiento de baterías y material de laboratorio y microscopios
Los ingresos por servicios se reconocen tanto en un punto específico en el tiempo como a lo largo del tiempo. Los servicios incluyen:
Contratos de servicio: Mantenimiento y soporte técnico para los instrumentos vendidos.
Instalación y formación: Servicios relacionados con la puesta en marcha y el uso de los instrumentos.
Garantías extendidas: Cobertura adicional para los instrumentos más allá de la garantía estándar.
Pruebas por contrato: Realización de pruebas especializadas utilizando los instrumentos de la compañía.
Licencias de software: Venta de licencias para el software asociado a los instrumentos.
Consultoría: Prestación de servicios de asesoramiento especializados.
La compañía tiene una base de clientes diversificada que incluye OEMs (fabricantes de equipos originales), universidades y diversos sectores industriales. Más del 85% de los ingresos se generan a través de exportaciones. Los ingresos están bien diversificados por mercado final, incluyendo geotécnica, ciencias de la vida/semiconductores, optimización industrial y otros.
Geográficamente, los ingresos provienen principalmente del Reino Unido, el resto de Europa, América del Norte y China/Hong Kong, así como del resto del mundo.
Judges Scientific también puede obtener ingresos de intereses sobre saldos de efectivo. Además, en el contexto de adquisiciones, el Grupo puede recibir efectivo al cierre de la transacción.
La estrategia de adquisición de la compañía se centra en negocios que generan beneficios y flujos de efectivo sostenibles. Cada adquisición se busca para que sea inmediatamente generadora de ganancias.
Los ingresos por áreas geográficas para el año finalizado el 31 de diciembre de 2024 son los siguientes:
United Kingdom 17.8 £m
Rest of Europe 36.5 £m
North America 32.9 £m
China/Hong Kong 13.6 £m
Rest of the World 32.8 £m
Total 133.6 £m
Este gráfico muestra cómo la compañía presenta una diversificación geográfica equilibrada, con Europa, Norteamérica y el resto del mundo concentrando la mayor parte de las ventas.
3. Crecimiento
El crecimiento de Judges Scientific se impulsa por una combinación de crecimiento orgánico y crecimiento a través de adquisiciones (M&A).
Crecimiento Orgánico:
El Grupo ambiciona un crecimiento orgánico sostenido. Para lograrlo, implementa un proceso estratégico estructurado que identifica los impulsores de crecimiento para enfocar las tácticas y acciones. Esto incluye:
Inversión en nuevos productos: La compañía fomenta la inversión en el desarrollo de nuevos productos, destinando aproximadamente el 6% de las ventas a este fin. En 2024, el gasto en investigación y desarrollo (I+D) ascendió a 8.4 millones de libras esterlinas (2023: 6.8 millones de libras esterlinas), de los cuales 1.4 millones de libras esterlinas se capitalizaron (2023: 1.2 millones de libras esterlinas).
Expansión geográfica: La compañía busca oportunidades para expandirse a nuevas geografías.
Otras iniciativas de crecimiento: El Grupo apoya diversas iniciativas dentro de sus subsidiarias para impulsar el crecimiento.
Cultura de innovación: Se pone un énfasis particular en fomentar una cultura de innovación para mantener los márgenes operativos y aumentar la proporción de ingresos derivados de productos y procesos patentados a largo plazo.
Desarrollo del talento: La contratación y el desarrollo de talento sólido es un pilar del modelo de crecimiento orgánico descentralizado.
Estrategias ambiciosas: Se inspira y apoya la implementación de estrategias ambiciosas dentro de las subsidiarias.
Excelencia operativa: Se busca la mejora continua de la eficiencia operativa.
El crecimiento orgánico de los pedidos del Grupo para los últimos 18 años completos ha sido de una CAGR (tasa de crecimiento anual compuesta) del 7%. En 2024, el aumento orgánico de la entrada de pedidos fue del 7% interanual. Excluyendo un pedido importante de Geotek (que no tuvo un pedido comparable en 2023), el aumento orgánico fue del 2%.
Crecimiento a Través de Adquisiciones (M&A):
Las adquisiciones son un componente central de la estrategia de crecimiento de Judges Scientific. El Grupo tiene una estricta disciplina de adquisición. Los atributos clave de las empresas objetivo incluyen:
Fuertes exportadores en sus nichos de mercado globales.
Sólidos márgenes EBIT.
Generación sostenible de beneficios y flujos de efectivo.
Se pagan entre 3 y 7 veces el EBIT, dependiendo del tamaño de la empresa.
Capacidad de endeudamiento de hasta 3 veces el EBITDA a tasas de interés del 3% al 8%.
El proceso de adquisición se caracteriza por un período de incubación largo y la provisión de certeza financiera para el vendedor. Judges Scientific ha realizado veinticinco adquisiciones desde mayo de 2005. En 2024, el Grupo completó tres adquisiciones: Teer Coatings, Luciol y Rockwash, por una consideración máxima combinada de 20.6 millones de libras esterlinas (incluyendo el earn-out pero excluyendo el exceso de efectivo). Se espera que cada adquisición mejore inmediatamente las ganancias.
La capacidad de endeudamiento para realizar adquisiciones se reforzó en julio de 2024 con la modificación y extensión de su facilidad bancaria multidivisa, que ahora asciende a 140 millones de libras esterlinas (incluyendo un acuerdo de expansión de 50 millones de libras esterlinas), en comparación con los 100 millones de libras esterlinas anteriores.
Históricamente, Judges Scientific ha demostrado un fuerte crecimiento, con una CAGR del 20% en los ingresos totales y una CAGR del 26% en el EBIT total. Sin embargo, en 2024, los ingresos del Grupo disminuyeron un 1.8% a 133.6 millones de libras esterlinas (2023: 136.1 millones de libras esterlinas). Esta disminución se atribuyó principalmente al retraso en la próxima expedición de coring de Geotek, exacerbado por vientos en contra más amplios del mercado que afectaron a diversos negocios del Grupo.
A continuación, se detallan algunas de las adquisiciones con la información de precio disponible y cómo ha sido la integración según las fuentes:
Luciol Instruments SA: Adquirida el 1 de febrero de 2024 a través de PE.fiberoptics Limited por una consideración inicial en efectivo de CHF 2.0m (aproximadamente £1.8m). Hubo una consideración contingente de hasta CHF 0.5m (aproximadamente £0.5m) a pagar en efectivo, y un pago adicional por el exceso de efectivo que ascendió a £0.7m. La consideración total provisional fue de £3.0m. En la adquisición se reconocieron activos intangibles como relaciones con clientes (£0.3m), valor de la marca (£0.2m) y tecnología adquirida (£0.6m)8 . Se asignó un fondo de comercio (Goodwill) de £0.9m al segmento de Materials Sciences. Los costes de transacción relacionados con la adquisición fueron de £0.1m, cargados a los costes operativos.
Rockwash Geodata Limited: Adquirida el 28 de junio de 2024 a través de Geotek Limited por una consideración inicial en efectivo de £2.3m. La consideración contingente máxima fue de £3.7m a pagar en efectivo. El pago adicional por el exceso de efectivo fue de £0.4m. La consideración total fue de £4.5m. Los activos intangibles reconocidos incluyeron relaciones con clientes (£0.7m), valor de la marca (£0.1m), valor de la cartera de pedidos futuros comprometidos (£0.1m) y tecnología adquirida (£1.7m). Se reconoció un fondo de comercio (Goodwill) de £0.9m, asignado al segmento de Materials Sciences. Los costes de transacción relacionados con la adquisición fueron de £0.1m, cargados a los costes operativos. Se espera que la mayor parte del earnout (ganancias) se pague en relación con los resultados de Rockwash de 2025.
Magsputter Limited: Adquirida el 15 de agosto de 2024 por una consideración inicial en efectivo de £12.3m (incluyendo £1.9m por la compra de las instalaciones). Se realizará un pago adicional por el exceso de capital circulante (£2.8m), lo que hace una consideración total de £15.1m. Los activos intangibles reconocidos incluyeron relaciones con clientes (£0.6m), valor de la marca (£0.7m), valor de la cartera de pedidos futuros comprometidos (£0.2m) y tecnología adquirida (£4.6m). Se reconoció un fondo de comercio (Goodwill) de £3.8m, asignado al segmento de Materials Sciences. Los costes de transacción relacionados con la adquisición fueron de £0.1m, cargados a los costes operativos.
Estas tres adquisiciones, generaron un ingreso total de £6.8m (El monto de £6.8 millones es el total de los ingresos aportados por estas tres empresas sumadas, desde la fecha en que pasaron a formar parte del grupo Judges Scientific hasta el final del año fiscal 2024) y un beneficio después de impuestos (antes de partidas de ajuste) atribuible a los propietarios de la matriz de £1.6m en el periodo posterior a la adquisición. Tras la amortización de los activos intangibles, la contribución al beneficio después de impuestos fue de £0.8m.
4. Márgenes de la compañía
Los márgenes de la compañía son un indicador clave de su rentabilidad y eficiencia operativa. Judges Scientific presenta tanto márgenes ajustados como márgenes totales, siendo los ajustados aquellos que excluyen elementos considerados no recurrentes o fuera del curso normal del negocio.
Históricamente, Judges Scientific ha mantenido sólidos márgenes EBIT. Sin embargo, en 2024, se observó una disminución:
El margen de beneficio operativo ajustado disminuyó al 20.9% en 2024 (2023: 25.6%). El beneficio operativo ajustado fue de 27.9 millones de libras esterlinas (2023: 34.8 millones de libras esterlinas), lo que representa una disminución del 19.8%.
El beneficio operativo total también disminuyó a 16.7 millones de libras esterlinas en 2024 (2023: 21.6 millones de libras esterlinas).
Esta disminución en los márgenes se debió a varios factores, incluyendo la ausencia de ingresos por la expedición de coring de Geotek en 2024, una menor entrada de pedidos, particularmente desde China, y los vientos en contra del mercado. A pesar de estos desafíos, más de un tercio de los negocios orgánicos del Grupo lograron beneficios récord, beneficiándose de tendencias positivas a largo plazo en la investigación ambiental e industrial.
La compañía se centra en mantener márgenes sólidos y defendibles en los negocios que adquiere. También busca mejorar la eficiencia operativa dentro de sus subsidiarias. La cultura de innovación se considera fundamental para mantener los márgenes operativos a largo plazo.
El coste de los bienes vendidos incluye materias primas, mano de obra directa y una proporción atribuible de los costes generales de fabricación. Los costes operativos incluyen los costes de personal, otros gastos externos, la depreciación y la amortización. Los elementos de ajuste que se excluyen del beneficio operativo ajustado incluyen la amortización de activos intangibles reconocidos tras una adquisición, los costes de adquisición y los movimientos en el valor justo de los instrumentos financieros de cobertura.
5. Beneficios por acción (BPA)
El beneficio por acción (BPA) es una métrica clave de la rentabilidad para los accionistas. Judges Scientific presenta tanto el BPA básico ajustado como el BPA básico total. El BPA ajustado se calcula sobre el beneficio ajustado, que excluye los elementos de ajuste.
En 2024, se observó una disminución significativa en el BPA:
El BPA básico ajustado fue de 2,79 libras (2023: 3,69 libras), lo que representa una disminución del 24.3%.
La disminución en el BPA ajustado refleja la menor rentabilidad operativa ajustada del Grupo en 2024.
Judges Scientific tiene un historial de crecimiento del beneficio por acción CAGR de 16,19% desde 2016 lo que indica un solido crecimiento de la compañía. exceptuando el año 2020 debido a la crisis sanitaria y la actual ralentización económica que afecta a diversos sectores.
La compañía tiene un historial de crecimiento del dividendo de más del 10% durante los últimos 15 años, con una CAGR del 22%. La compañía considera el pago de dividendos a los accionistas como un indicador clave de rendimiento. En 2024, se pagaron 6.5 millones de libras esterlinas en dividendos a los accionistas (2023: 5.7 millones de libras esterlinas). También se pagó un dividendo a participaciones no controladoras.
6. Personal y relación laboral
Judges Scientific reconoce que su personal es fundamental para el éxito del negocio e invierte en su desarrollo a largo plazo. La compañía tiene como objetivo atraer y retener a las mejores personas y crear un entorno inclusivo e inspirador para todos.
A finales de 2024, el Grupo contaba con 777 empleados (2023: 714). La plantilla se distribuye entre fabricación y ventas y administración, así como en los segmentos operativos de Ciencias de los Materiales y Vacío, además de la sede central.
La compañía valora la antigüedad y la longevidad de los empleados y fomenta la toma de decisiones a largo plazo. Un 40% del equipo son accionistas a través de su Plan de Incentivos de Acciones.
La salud y la seguridad son de primera importancia en todo el Grupo, siendo una prioridad clave para los equipos de gestión de las subsidiarias. El Grupo insiste en que todas sus empresas subsidiarias promuevan una fuerte cultura de salud y seguridad y las alienta a impulsar la mejora continua.
Judges Scientific se compromete con principios de honestidad y equidad en sus relaciones con todos los stakeholders, tanto internos como externos. La compañía tiene una política de tolerancia cero contra el soborno y la corrupción.
El Grupo reconoce la importancia de una fuerza laboral diversa y justamente remunerada para su éxito a largo plazo. Se esfuerza por crear un entorno de trabajo en el que todos deseen trabajar y ofrece oportunidades de desarrollo profesional.
En cuanto a la sostenibilidad social, la compañía presta atención a las condiciones de trabajo y el crecimiento económico decente, la igualdad de género y la reducción de las desigualdades.
7. Equipo directivo
Judges Scientific cuenta con un equipo directivo altamente experimentado. Los miembros clave del equipo ejecutivo incluyen:
David Cicurel: Consejero Delegado.
Mark Lavelle: Director de Operaciones.
Brad Ormsby: Director Financiero.
Tim Prestidge: Director de Desarrollo de Negocio del Grupo.
Ian Wilcock: Director Comercial del Grupo (nombrado en septiembre de 2024).
Remuneración de los mienbros directivos:
Como se puede observar en la tabla, la remuneración total de David Cicurel, fue de £284,000. Una cifra baja comparada con su participación en acciones de la compañía. Al 31 de diciembre de 2024, David Cicurel poseía 611,349 acciones ordinarias de la compañía, lo que representa un valor aproximado de £51.65 millones en acciones. Un directivo alineado con los accionistas.
La Junta Directiva es responsable de la estrategia de la compañía y de su gestión general. La operación de la Junta se documenta en un programa formal de asuntos reservados para su aprobación, que se revisa anualmente.
La Junta incluye directores ejecutivos y no ejecutivos, algunos de los cuales son independientes. La información biográfica de los miembros de la Junta se detalla en el informe anual. La Junta posee una combinación de habilidades, conocimientos y experiencia que les permite desafiar constructivamente la estrategia y revisar el rendimiento.
Se lleva a cabo un programa de inducción para los nuevos directores adaptado a su conocimiento y experiencia para garantizar que desarrollen el conocimiento necesario sobre el Grupo y puedan contribuir plenamente desde una etapa temprana.
La compañía cuenta con comités de la Junta, como el Comité de Auditoría y el Comité de Remuneraciones, con responsabilidades específicas.
En 2025, Ralph Elman asumió el cargo de Presidente no ejecutivo. El anterior Presidente, Alex Hambro, se retiró el 2 de abril de 2025.
8. Ventaja competitiva
Judges Scientific disfruta de varias ventajas competitivas que contribuyen a su éxito:
Modelo de negocio probado y disciplinado: El enfoque de "comprar y construir" ha demostrado generar valor a largo plazo. La compañía aplica criterios exigentes en la selección de empresas objetivo y en el proceso de negociación.
Enfoque en nichos de mercado: La especialización en la adquisición de empresas con una fuerte posición en nichos de mercado globales proporciona una mayor resiliencia y potencial de crecimiento.
Generación sostenible de beneficios y flujos de efectivo: La adquisición de empresas que cumplen con este criterio asegura una base financiera sólida para el Grupo.
Reputación como comprador ético y de confianza: Judges Scientific ha construido una sólida reputación como comprador experimentado, bien financiado y respetuoso en el sector de la instrumentación científica, lo que le da acceso a oportunidades de adquisición.
Modelo operativo descentralizado: Otorgar autonomía a los equipos de gestión de las subsidiarias permite una mayor agilidad y enfoque en los mercados específicos, al tiempo que el Grupo proporciona apoyo estratégico y financiero.
Diversificación: El Grupo está bien diversificado por geografía y aplicación científica, lo que reduce su exposición a riesgos específicos del mercado.
Historial de crecimiento del dividendo: Un historial consistente de crecimiento del dividendo atrae y retiene inversores a largo plazo.
Baja intensidad de capital: La naturaleza del negocio de instrumentación científica no requiere grandes inversiones de capital, lo que genera fuertes flujos de efectivo disponibles para adquisiciones y dividendos.
Gran abanico de objetivos de adquisición: Existe un gran número de empresas privadas en el sector de la instrumentación científica, particularmente en el Reino Unido, lo que proporciona un amplio abanico de posibles adquisiciones.
Sinergias intragrupales: El Grupo fomenta la cooperación entre sus subsidiarias, lo que puede generar sinergias comerciales y operativas.
9. Competidores
El sector de la instrumentación científica es fragmentado y contiene una multitud de pequeños nichos globales. Judges Scientific compite con una variedad de empresas, que pueden incluir:
Otros grupos de instrumentación científica: Empresas con modelos de negocio similares basados en la adquisición y gestión de múltiples negocios de instrumentación.
Fabricantes de instrumentos científicos independientes: Empresas especializadas en nichos específicos donde operan las subsidiarias de Judges Scientific.
Grandes empresas diversificadas de instrumentación: Compañías más grandes con divisiones que fabrican instrumentos científicos, aunque a menudo con un enfoque más amplio.
Debido a la naturaleza de nicho de los negocios de Judges Scientific, la competencia a menudo se da a nivel de producto o aplicación específica dentro de cada subsidiaria. El Grupo no proporciona una lista exhaustiva de sus competidores directos en los documentos proporcionados. Sin embargo, menciona que el Reino Unido es un centro de excelencia para el desarrollo y la fabricación de instrumentos científicos, lo que implica la existencia de un entorno competitivo activo.
La estrategia de Judges Scientific de adquirir empresas con posiciones sólidas en nichos de mercado mundiales le permite competir eficazmente al ofrecer productos y experiencia especializados. Su reputación como comprador de confianza también le da una ventaja a la hora de adquirir empresas de calidad.
Si hay que mencionar competidores, tenemos a:
Oxford Instruments plc (UK): Compañía especializada en nanotecnología, análisis de materiales y resonancia magnética. Existe posible competencia en el segmento de análisis de materiales. La empresa capitaliza por 1000 MM libras, cotiza a 10 veces EV/EBITDA, y crece de media al 5% en ventas.
Thermo Fisher Scientific (USA): Amplia gama de instrumentos científicos, reactivos, consumibles y software. Dada su vasta oferta, podría haber competencia en microscopía, caracterización de materiales, equipos de laboratorio en general y potencialmente en algunas áreas de investigación en ciencias de la vida. Es una competidor de gran escala, con una capitalización de mercado de 160.000 MM de dólares, cotiza a 16 veces EV/EBITDA y lleva los dos últimos años con bajo crecimiento.
Agilent Technologies (USA): Instrumentos analíticos y científicos, sistemas, software y servicios. Podría haber competencia en instrumentación analítica (Sircal de Judges para análisis de metales, potencialmente Geotek y las aplicaciones industriales de Armfield) y, de forma más general, en el suministro de equipos para laboratorios de investigación. Capitaliza por 29.000 MM de dolares, cotiza a 15 veces EV/EBITDA y tiene crecimientos de media del 6% aunque los dos últimos años ha presentado crecimiento negativo.
10. Riesgos
Judges Scientific enfrenta una serie de riesgos que podrían afectar su rendimiento y perspectivas futuras:
Riesgos macroeconómicos: La incertidumbre del entorno macroeconómico puede afectar la demanda de instrumentos científicos y la rentabilidad de los negocios del Grupo. Las fluctuaciones en los tipos de cambio también pueden afectar la competitividad de sus exportaciones.
Riesgos específicos del sector: El rendimiento del Grupo puede verse afectado por cambios en las tendencias de la investigación científica, la financiación académica y la inversión industrial. La obsolescencia tecnológica también es un riesgo en este sector.
Riesgos de adquisición: La identificación y la ejecución exitosa de adquisiciones son fundamentales para la estrategia del Grupo. Existe el riesgo de no encontrar objetivos adecuados, pagar precios excesivos o no lograr la integración exitosa de las empresas adquiridas.
Riesgos operativos: El rendimiento de las subsidiarias individuales puede verse afectado por factores como la debilidad en la entrada de pedidos, problemas en la cadena de suministro, retrasos en proyectos importantes (como las expediciones de coring de Geotek) y variaciones en el rendimiento entre los negocios.
Riesgos financieros: El Grupo utiliza deuda para financiar adquisiciones, lo que genera costes financieros y expone a riesgos de refinanciación. La conversión de efectivo es un KPI importante, y las fluctuaciones en el capital de trabajo pueden afectar el flujo de efectivo.
Riesgos relacionados con el personal: La capacidad de atraer, retener y desarrollar talento es crucial para el éxito del Grupo.
Riesgos de sostenibilidad: El creciente interés de los stakeholders en la sostenibilidad introduce riesgos reputacionales si la compañía no cumple con las expectativas en materia ambiental, social y de gobernanza (ESG)75 . El Grupo está trabajando para mitigar su impacto ambiental y mejorar sus divulgaciones relacionadas con el clima.
Riesgos geopolíticos: Los eventos geopolíticos, como la guerra en Ucrania, pueden afectar la economía global y los mercados en los que opera el Grupo.
El Grupo gestiona estos riesgos a través de la diversificación, la debida diligencia en las adquisiciones, controles financieros robustos, el fomento de un entorno de trabajo positivo y el seguimiento continuo del entorno macroeconómico y del sector. También está evolucionando su enfoque hacia la sostenibilidad para mitigar los riesgos relacionados.
11. Valoración
Para valorar Judges Scientific, he planteado tres escenarios posibles que permiten estimar el impacto de diferentes condiciones futuras sobre el valor de la compañía. Este enfoque aporta una visión más amplia y flexible sobre las posibles trayectorias del negocio.
Escenario Conservador: Se proyecta un crecimiento moderado, con márgenes operativos similares a los actuales. El entorno macroeconómico con cierta inestabilidad, tipos de interés moderados, aunque persisten ciertas tensiones geopolíticas.
Escenario Optimista: Se asume una recuperación económica más sólida, acompañada de tipos de interés bajos, expansión de márgenes operativos y una mejora en el clima geopolítico internacional.
Escenario Pesimista: Se anticipa una ralentización del crecimiento, un empeoramiento de las tensiones geopolíticas (conflictos en Rusia-Ucrania, guerra de aranceles), una desaceleración económica global y un leve repunte en los tipos de interés.
La situación general es las siguientes:
La empresa viene de crecer los últimos 10 años de media a ritmos del 10%, el último año 2024 ha decrecido un 2%, y en el actual 2025 se espera un crecimiento superior al 10%, por lo cual seré conservador y estimaré para los próximos años un crecimiento de media del 6%.
La valoración histórica de la compañía está en torno a 26 veces P/FCF y 16 veces EV/EBITDA, sin embargo en los últimos 5 años los múltiplos se han expandido a 30 veces P/FCF y 18 veces EV/EBITDA
Actualmente se encuentra a una valoración de 23 veces P/FCF y 12 veces EV/EBITDA, debido a la menor captación de pedidos y un entorno económico complejo, especialmente en el sector industrial.
La empresa tiene una capitalización de mercado de 434 MM libras esterlinas, lo que equivale a un precio de 65,40 £ por acción, con un total de 6,64 millones de acciones.
11.1 Escenario conservador
Las ventas crecerán al 11% en 2025 y a ritmos del 6% para los siguientes años.
Margen operativo (EBIT) del 24%.
Tasa impositiva del 20%.
Múltiplos de valoración de 25 veces P/FCF y 18 veces EV/EBITDA, múltiplos en línea con su media histórica.
En un escenario conservador, la inversión podría generar una rentabilidad anualizada del 30% a 3 años y del 20% a 5 años, con un precio objetivo estimado de 180 £ por acción a 5 años
11.2 Escenario optimista
Las ventas crecerán al 11% en 2025 y a ritmos del 8% para los siguientes años.
Margen operativo (EBIT) se expande al 25%.
Tasa impositiva se reduce 1 punto hasta el 19%.
Múltiplos de valoración se expanden a 30 veces P/FCF y 21 veces EV/EBITDA, superores a la media histórica.
En un escenario optimista, la inversión podría generar una rentabilidad anualizada superior al 40% a 3 años y del 30% a 5 años, con un precio objetivo estimado de 230 £ por acción a 5 años.
11.3 Escenario optimista
Las ventas crecerán al 11% en 2025 y a ritmos del 3% para los siguientes años.
Margen operativo (EBIT) se contrae al 19%.
Tasa impositiva del 20%.
Múltiplos de valoración se contraen a 19 veces P/FCF y 12 veces EV/EBITDA, por debajo de la media histórica.
En un escenario pesimista, la inversión podría generar una rentabilidad anualizada entre 8%-10% a 3 años y del 7% a 5 años, con un precio objetivo estimado de 90£ por acción a 5 años. Sin duda unos retornos bajos pero siguen siendo ¨high single digit¨
En conclusión, Judges Scientific se fundamenta en una estrategia probada de "buy and build", adquiriendo negocios especializados en el sector de instrumentos científicos. A pesar de un rendimiento financiero decepcionante en 2024, impulsado principalmente por el calendario de Geotek y vientos de mercado adversos, la compañía demuestra resiliencia en su modelo de cartera. Sus puntos fuertes radican en su enfoque disciplinado para las adquisiciones, que deben ser siempre beneficiosas, una base de clientes diversificada globalmente1 , una historia de crecimiento constante de dividendos y una sólida generación de efectivo.
De cara al futuro, Judges Scientific mantiene una perspectiva positiva, respaldada por una cartera de pedidos inicial saludable para 2025 y el inicio de la expedición de Geotek. La dirección confía en la entrega de retornos duraderos a largo plazo para los accionistas, continuando con su estrategia de crecimiento orgánico y adquisiciones selectivas. Además, la compañía está evolucionando su enfoque hacia la sostenibilidad, lo que podría abrir nuevas oportunidades a largo plazo. En definitiva, una compañía pequeña y poco conocida que puede generar mucho valor en la cartera a mediano y largo plazo.